美東時(shí)間本周周二（10日）到周四，美債市場(chǎng)又將迎來(lái)三場(chǎng)拍賣。

隨著7月9日美方所謂“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期90天的最后期限臨近，加之“大而美法案”中的“報(bào)復(fù)性稅收”又引發(fā)新爭(zhēng)議，這些例行的拍賣作為衡量國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)美債和美元資產(chǎn)需求的風(fēng)向標(biāo)，越發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注。

市場(chǎng)情緒再測(cè)試

周二，美國(guó)財(cái)政部將拍賣580億美元的三年期國(guó)債，周三將拍賣390億美元的10年期國(guó)債，周四又將拍賣220億美元的30年期國(guó)債。一段時(shí)間以來(lái)，“債券義勇軍”正采取行動(dòng)，懲罰那些坐擁巨額財(cái)政赤字和巨額債務(wù)的國(guó)家。他們擔(dān)心美國(guó)總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易和減稅政策將加劇美國(guó)和全球通貨膨脹，并抑制全球增長(zhǎng)，迫使政府繼續(xù)增加支出。

最近幾周，20萬(wàn)億美元規(guī)模的美國(guó)長(zhǎng)期債券的收益率始終徘徊在5%左右。30年期美債收益率上周五再度升至4.97%，重新逼近自2023年以來(lái)最高水平。10年期美債收益率也已從去年9月的3.7%以下升至4.51%。更高的收益率意味著美國(guó)政府需要向債券投資者支付更高的利息，而債券投資者越來(lái)越不愿意提供廉價(jià)的長(zhǎng)期資金，來(lái)為國(guó)家債務(wù)融資。

研究機(jī)構(gòu)CreditSights的投資級(jí)和宏觀戰(zhàn)略主管格蘭夫斯（Zachary Griffiths）稱：“我們目前所處的市場(chǎng)環(huán)境是，在美債供應(yīng)似乎仍在進(jìn)一步上升，且快遭遇財(cái)政懸崖時(shí)，市場(chǎng)需求可能會(huì)下降?！?/p>

摩根大通CEO戴蒙在5月30日的里根國(guó)家經(jīng)濟(jì)論壇的講話中就開始警告，美債市場(chǎng)可能會(huì)“破裂”。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美國(guó)的赤字已占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的120%。若特朗普的“大而美法案”通過，據(jù)負(fù)責(zé)任的聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)估計(jì)，目前已高達(dá)36.2萬(wàn)億美元的聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模，到2034年將再增加3.3萬(wàn)億美元。

這意味著聯(lián)邦政府需要支付更多的利息，而這些利息已經(jīng)在吞噬聯(lián)邦支出：根據(jù)預(yù)算和政策優(yōu)先事項(xiàng)中心的數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)債務(wù)利息為8920億美元，約占2024年聯(lián)邦總預(yù)算的13%，超過了醫(yī)療保險(xiǎn)或國(guó)防支出占比。

戴蒙上周又發(fā)出警示稱，“如果投資者因此認(rèn)為美元、美債不是合適的投資選擇，將是一個(gè)相當(dāng)大的問題?！彼凳久涝衲昀鄣?%，表明海外投資者對(duì)美元資產(chǎn)的興趣已減弱?！斑@會(huì)傷害所有有籌資需求的市場(chǎng)參與者，包括小企業(yè)貸款、高收益?zhèn)?、杠桿貸款，和房地產(chǎn)貸款，這就是為什么我們應(yīng)該擔(dān)心美債市場(chǎng)波動(dòng)的原因?！?/p>

短債不缺買家，長(zhǎng)債料再遇冷

5月的三年期美債拍賣顯示，短債拍賣結(jié)果仍穩(wěn)健。包括外國(guó)央行在內(nèi)的間接投標(biāo)占總發(fā)行量的62%，雖然低于4月，但與過去12次拍賣的平均水平大體一致。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的最新調(diào)查，海外投資者，特別是外國(guó)官方機(jī)構(gòu)，通常傾向于短期美債，尤其是五年期及更短期到期的美債。

摩根大通的全球利率策略主管巴里（Jay Barry）在最新研報(bào)中寫道，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)對(duì)美債收益率曲線前端的關(guān)注表明，海外投資者“撤離”美國(guó)國(guó)債的投資輪動(dòng)，“與其說(shuō)是完全直接拋售，目前階段暫時(shí)也仍會(huì)通過減少持有量，以及縮短投資周期來(lái)實(shí)現(xiàn)”。

相比短債，10年期美債的拍賣結(jié)果更難預(yù)測(cè)，尤其是此次拍賣還與6月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)公布同日。但根據(jù)以往拍賣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，仍不用擔(dān)心買家短缺。

5月的10年期美債拍賣結(jié)果強(qiáng)勁，間接出價(jià)約占總發(fā)行量的76%，高于過去12次拍賣72%的平均水平。蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)的利率交易副總裁杰弗瑞（Ben Jeffery）稱：“最近10年期美債買家罷工的主要驅(qū)動(dòng)因素在于貿(mào)易政策沖突。但現(xiàn)在，相反的論點(diǎn)也可能是正確的，即：為什么投資者一定會(huì)因此先發(fā)制人式地退出美債市場(chǎng)，而不是把繼續(xù)支持美債作為談判工具？說(shuō)實(shí)話，我們尚未看到明確證據(jù)表明，有任何海外官方機(jī)構(gòu)退出美債投資?！?/p>

30年期美債拍賣普遍被預(yù)期將最為低迷。一些分析師稱，鑒于全球長(zhǎng)期債券均需求不佳，長(zhǎng)期美債拍賣結(jié)果低于預(yù)期，不會(huì)令人驚訝。也正是這種普遍預(yù)期，導(dǎo)致美債收益率曲線后端趨陡，30年期美債收益率上個(gè)月一度達(dá)到5.16%，近期雖然回落至5%下方，但今日仍報(bào)4.95%，離5%仍僅有一步之遙。

法巴銀行的美國(guó)利率策略師丁格拉（Guneet Dhingra）稱：“30年期美債是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政憂慮體現(xiàn)的典型代表。4月前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，此前30年期美債拍賣需求相當(dāng)穩(wěn)定，但從4月初對(duì)等關(guān)稅宣布后，情況急轉(zhuǎn)直下。”在4月拍賣表現(xiàn)不佳后，上個(gè)月的30年期美債拍賣同樣遇冷，最終收益率高于投標(biāo)截止日期的預(yù)期水平，表明投資者要求比以往更高的溢價(jià)，才愿意繼續(xù)購(gòu)買該債券。同時(shí)，參投者的間接出價(jià)也略低于過去12次拍賣的平均水平。

“本周所有美債拍賣都將被視為對(duì)市場(chǎng)情緒的考驗(yàn)。”布蘭迪環(huán)球投資管理的投資組合經(jīng)理麥金太爾（Jack McIntyre）稱，“30年期美債應(yīng)該是目前最不受歡迎的債券，但近期收益率上升也可能吸引買家。”他透露，他最近以約5%的收益率買入了30年期美債。

保德信固收(PGIM Fixed Income)聯(lián)席首席投資官皮特斯（Greg Peters）認(rèn)為，即使收益率存在吸引力，鑒于長(zhǎng)期美債越來(lái)越多地與政治力量，而非貨幣政策掛鉤，仍應(yīng)避開長(zhǎng)期美債。近來(lái)，美債市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了又一個(gè)影響需求的政治因素：特朗普“大而美法案”中的“第899”條款規(guī)定，將允許美國(guó)對(duì)其認(rèn)為具有“不公平”稅收政策國(guó)家的企業(yè)和投資者征收額外稅款，即所謂的“報(bào)復(fù)性稅收”，這被認(rèn)為將進(jìn)一步引發(fā)海外投資者對(duì)美債的抵制。

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