在美國國際貿(mào)易法院（CIT）判決特朗普關稅違法之后，歐盟方面表示，歐盟貿(mào)易專員馬洛什·謝夫喬維奇（Maro? ?efcovic）與美國同行的最新一輪會談仍將如期舉行，時間和地點為下周在巴黎舉行的經(jīng)合組織（OECD）部長級會議期間。

德意志銀行全球首席投資策略師德克·斯特芬（Dirk Steffen）在接受第一財經(jīng)專訪時表示，對于美歐達成貿(mào)易協(xié)議持樂觀態(tài)度。他認為，美歐貿(mào)易沖突最終將以“務實的方式”得到解決，雙方企業(yè)能夠保持銷售、貿(mào)易，并促進經(jīng)濟增長。

針對特朗普關稅帶來的劇烈市場波動，斯特芬稱，已將重點轉(zhuǎn)向?qū)_策略，黃金和優(yōu)質(zhì)債券仍是對沖風險的核心資產(chǎn)，投資者應在復雜環(huán)境中保持理性。此外，他還建議，重點關注美國科技企業(yè)盈利和德國財政刺激計劃中的相關機會。

對美歐達成貿(mào)易協(xié)議樂觀

第一財經(jīng)：歐洲市場目前如何定價“特朗普關稅”？有無資本外流跡象？

德克·斯特芬：目前還不到“資本外流”的程度，但我們確實看到債券投資者對久期風險要求更高的溢價，也即所謂的“期限溢價”（term premium）。過去十年，尤其是全球金融危機后，這種溢價甚至為負。而我們在2025年展望中提出“溢價回歸”的概念，這種情況現(xiàn)在正在發(fā)生。不僅是美國，其他地區(qū)的債券收益率也在上升。

第一財經(jīng)：你對美歐達成貿(mào)易協(xié)議是否樂觀？

德克·斯特芬：我們必須保持樂觀。因為在這個游戲里幾乎沒有贏家。主要受害者可能是美國經(jīng)濟——無論是企業(yè)還是消費者，都在承受更高的關稅負擔。而這顯然不是美國政府希望看到的結(jié)果。另一方面，歐洲經(jīng)濟的成功，很大程度上依賴于對外貿(mào)易。我們認為，長期來看，（美歐貿(mào)易沖突）會以一種務實的方式得到解決，企業(yè)仍然能夠進行銷售、貿(mào)易并促進經(jīng)濟增長。

第一財經(jīng)：你目前如何評估特朗普關稅在短期和中期內(nèi)的經(jīng)濟影響？

德克·斯特芬：從經(jīng)濟學角度看，這并不是個簡單的問題，我們需要考慮很多因素。一般來說，加征關稅會導致高通脹，至少使得價格保持在高位，同時導致經(jīng)濟增長疲弱。關鍵是這些影響有多大，這取決于關稅的規(guī)模和時間長度。企業(yè)會隨著時間推移進行調(diào)整以應對這些沖擊，延遲或暫停加征關稅則有助于減輕影響。德意志銀行以及其他經(jīng)濟分析普遍認為，經(jīng)濟增長將放緩，但會逐步顯現(xiàn)。

第一財經(jīng)：歐洲經(jīng)濟在應對關稅等外部沖擊時有多大韌性？你關注的主要風險有哪些？

德克·斯特芬：歐盟在貿(mào)易領域經(jīng)驗豐富，從2016年起就一直在處理英國脫歐后的英歐貿(mào)易關系；歐盟單一市場的建立也花了幾十年。此外，歐洲內(nèi)部依然存在很多“非關稅壁壘”，解決這些問題也將釋放市場潛力。接下來我們主要關注歐美貿(mào)易關系的進展，尤其是“90天暫停期”結(jié)束后會否延期或有新進展。

重點關注美國數(shù)字盈利和德國財政計劃

第一財經(jīng)：自去年或特朗普回歸以來，德意志銀行如何調(diào)整投資策略？目前偏好或避免哪些行業(yè)板塊和資產(chǎn)類別？

德克·斯特芬：當前市場環(huán)境變化迅速，尤其是政治層面，投資者必須保持高度警惕，因此我們也在頻繁調(diào)整交易建議。以本季度為例，我們曾預計市場將會非常波動。從4月2日特朗普官宣加稅開始，主要市場遭遇大幅調(diào)整，所以我們當時建議投資者“逢低買入”。其次，我們將重點轉(zhuǎn)向?qū)_策略，由于市場波動劇烈，我們建議在回調(diào)時布局。

至于板塊和資產(chǎn)，我們推薦關注的是美國數(shù)字盈利（digital earnings），即美國科技企業(yè)的盈利，我們稱之為“絕佳買入機會”（magnificent buying opportunity）。在歐洲，我們非常關注德國推動的財政政策，這帶來了一個“全力以赴時刻”（whatever it takes moment）。我們更傾向于投資受益于這一政策的行業(yè)，比如銀行和工業(yè)板塊。

第一財經(jīng)：提到德國，你如何看待德國新政府的刺激計劃？

德克·斯特芬：對我們來說，這是重大事件，所以我們稱之為“全力以赴時刻”。德國政府作出了放棄“債務剎車”的重大決策，騰出了財政空間，今后十年會有龐大的基礎設施投資。重點會在2026和2027年顯現(xiàn)，其中包括國防開支。綜合來看，明年德國經(jīng)濟將實現(xiàn)顯著增長，這也會帶動整個歐元區(qū)經(jīng)濟增長。

第一財經(jīng)：新的全球貿(mào)易格局下，新興市場——尤其是亞洲國家——會更加脆弱還是更具吸引力？

德克·斯特芬：所有開放型經(jīng)濟體都會受到影響。不過企業(yè)有能力適應變化，他們多年來一直在應對宏觀和監(jiān)管環(huán)境的變化。亞洲不是一個整體，需要區(qū)別看待。我們?nèi)钥春糜《仁袌觯绕涫墙鹑跇I(yè)，其盈利能力在提升，電子產(chǎn)品生產(chǎn)也在向印度轉(zhuǎn)移。中國方面，我們喜歡大型互聯(lián)網(wǎng)、IT企業(yè)，它們具有強勁的盈利能力，并且越來越依賴國內(nèi)市場。如果看估值，印度是高增長高估值市場（類似納斯達克），中國則是低估值的高成長市場。兩者都應在全球投資組合中占據(jù)一席之地。

黃金仍是良好的對沖工具

第一財經(jīng)：當前全球面臨貿(mào)易壁壘上升和地緣政治不確定性，你推薦哪些對沖策略？

德克·斯特芬：要根據(jù)客戶的風險偏好而定。我們?yōu)樵S多客戶提供“風險覆蓋”（risk overlays）——全球多元化的投資組合，再疊加對“左尾風險”（Left-tail risk，即小概率但影響巨大的虧損事件）的對沖。

另外黃金仍是一種優(yōu)質(zhì)的對沖工具，其趨勢幾乎呈結(jié)構(gòu)性上升，無論外部環(huán)境如何。很多投資者已經(jīng)非常認可黃金在投資組合中作為對沖工具的作用。

我們也會進行“主動資產(chǎn)配置”，也就是調(diào)整投資組合中股權資產(chǎn)的實際占比，這在不確定性較強的市場環(huán)境下更為重要。

第一財經(jīng)：目前市場預期歐美主要央行都將降息，那在固定收益方面你如何配置投資組合？歐洲債券是否仍然具有吸引力？

德克·斯特芬：現(xiàn)在市場上高質(zhì)量債券越來越少，盡管評級機構(gòu)最近對美國作出了一些動作，但仍能找到一些高質(zhì)量債券。德國國債仍被視為“避風港”之一，這也是德國及歐元區(qū)債券收益率上升的部分原因，但整體漲幅有限。我們建議對久期風險和信用風險保持靈活，尤其是在當前“中等偏高”的通脹環(huán)境下。同時，我們?nèi)钥春脷W洲投資級公司債，尤其在2026和2027年經(jīng)濟改善背景下。

第一財經(jīng)：美國的保護主義政策會導致各國央行戰(zhàn)略分化嗎？比如歐洲央行是否需要采取更加防御性的立場？

德克·斯特芬：正常來說是會這樣。但如果你看當前周期，在經(jīng)歷了通脹沖擊后，主要央行迅速加息。如今隨著通脹緩解，各國央行也開始轉(zhuǎn)向降息。雖然像日本、中國是例外，但美聯(lián)儲和歐洲央行正處于緊縮周期的尾聲。我們預計歐洲央行還有幾次降息空間，而美聯(lián)儲則可能最多降息四次，但啟動時間仍不確定。

第一財經(jīng)：你對歐洲主要貨幣的走勢有何預測？

德克·斯特芬：英鎊波動不大，更值得關注的是歐元兌美元匯率。我們正在調(diào)整預測，整體來看，歐元會走強，但速度會比過去兩三個月慢。主要原因是“全力以赴”政策以及2027年預期中的經(jīng)濟增長。

第一財經(jīng)：目前市場中你認為被低估的最大風險是什么？

德克·斯特芬：我會關注債市，尤其是長期債券，如美國30年期國債收益率已達5%。這可能在夏季的市場交易中引發(fā)問題。此外，另一個被低估的風險是關稅水平過高，最終導致貿(mào)易受阻，這對市場而言是無法承受的。

第一財經(jīng)：你認為投資者在解讀當前宏觀環(huán)境時最常犯的錯誤是什么？

德克·斯特芬：可能聽起來有點老派，但交易之前應先做分析。去年8月就是一個例子，AI模型捕捉到潛在衰退信號，引發(fā)市場拋售，結(jié)果只是虛驚一場。投資者應避免過度反應，應給自己幾天時間來做基本面分析，然后再做交易決策。

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