今年以來，銅價呈現(xiàn)“過山車”行情，其中滬銅期貨主力合約創(chuàng)出階段性新高后陡坡下行，有所反彈后維持震蕩行情。

國信期貨首席分析師顧馮達(dá)分析稱，未來一個月，銅價預(yù)計將在7.5萬至8.3萬元/噸區(qū)間波動，銅價高位偏強震蕩為主，整體抗跌性強，中長期來看銅價重心異漲難跌，關(guān)注全球政治經(jīng)貿(mào)及供應(yīng)鏈調(diào)整等潛在風(fēng)險。

從銅產(chǎn)業(yè)鏈的情況來看，顧馮達(dá)認(rèn)為，當(dāng)前我國銅產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“原料進口緊缺、冶煉內(nèi)卷嚴(yán)重、加工生存困難”的窘境。2025年中國銅企轉(zhuǎn)型的核心特征可概括為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、風(fēng)險管理常態(tài)化。

金田股份（601609.SH）高級副總裁鄭敦對第一財經(jīng)記者稱，該公司近幾年兩條腿走路，一方面在傳統(tǒng)賽道中，不斷提高技術(shù)，推動產(chǎn)業(yè)往高端方向發(fā)展，另一方面在國家支持和鼓勵的戰(zhàn)略新興賽道加大布局力度，這部分的業(yè)務(wù)占比大幅上升。同時，為降低銅價帶來的風(fēng)險，根據(jù)訂單和生產(chǎn)需求進行套期保值。

銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤承壓

近幾年來，銅價中樞上移。拉長時間線來看，2020年3月底以來，滬銅期貨主力合約一路震蕩上行，從35480元/噸的低點，上漲至2024年5月20日的歷史新高88940元/噸，之后有所震蕩下行。

再看今年的滬銅期貨主力合約走勢，1月份開始震蕩上行，到3月26日創(chuàng)出階段性高點83060元/噸，之后急速下跌，到4月9日跌至71060元/噸，在反彈后維持震蕩走勢。

“近期銅價高位震蕩的核心矛盾在于‘強現(xiàn)實與弱預(yù)期的博弈’。從銅市基本面看，2025年以來全球銅礦山產(chǎn)量增長不及預(yù)期。”顧馮達(dá)稱。

國泰君安期貨有色及貴金屬首席分析師季先飛也告訴第一財經(jīng)記者，從基本面的角度看，國內(nèi)社會庫存處于歷史偏低水平，現(xiàn)貨持續(xù)升水。從消費來看，國內(nèi)銅實際消費表現(xiàn)良好，電網(wǎng)投資、家電、新能源企業(yè)等是銅消費的重要支撐；從供應(yīng)端看，銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，海外冶煉廠未來減產(chǎn)的預(yù)期依然存在。

展望后市，顧馮達(dá)認(rèn)為，銅價高位偏強震蕩為主，整體抗跌性強。主要受三方面因素支撐：一是供需錯配，銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，冶煉廠面臨減產(chǎn)檢修壓力，而新能源車、光伏等新興領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長；二是全球貿(mào)易與地緣局勢動蕩，資金抱團炒作進一步放大價格波動；三是人民幣匯率波動將影響國內(nèi)銅價。

在此背景之下，銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)面臨怎樣的生存狀況？

據(jù)顧馮達(dá)觀察，供需錯配下，上游礦山企業(yè)面臨成本攀升的壓力；中游冶煉廠在加工費倒掛下被迫降負(fù)荷生產(chǎn)，龍頭冶煉企業(yè)通過混礦冶煉（非洲銅原料占比升至25%）及期貨點價維持微利，而其他中小型冶煉企業(yè)陷入虧損減產(chǎn)；而下游銅加工企業(yè)面對海外貿(mào)易不穩(wěn)定性，生存受困，加速向高端化轉(zhuǎn)型。

季先飛也稱，現(xiàn)在整個銅產(chǎn)業(yè)鏈從冶煉到終端消費，都處于壓低利潤的狀態(tài)，冶煉方面若按照加工費來計算，已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，銅材加工企業(yè)的利潤也較低，終端企業(yè)也不斷往前端壓價格，并不斷攻克新的技術(shù)。

“在企業(yè)應(yīng)對策略上，銅上中游企業(yè)不僅需挖掘國內(nèi)外銅資源供應(yīng)來源保障可靠性，更要拓展再生銅資源作為供應(yīng)鏈補充，銅中下游客戶則需提升產(chǎn)品核心競爭力以綁定產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略客戶并擴展多元化銷售渠道。”顧馮達(dá)對第一財經(jīng)稱。

根據(jù)安泰科今年4月份發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年精密銅箔、銅合金壓延帶材等高端產(chǎn)品占銅加工材總量比重達(dá)28%，較2020年的12%提升16個百分點；其中半導(dǎo)體用超高純銅帶（純度≥99.999%）產(chǎn)量從2020年的1.2萬噸增至2025年的5.8萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)37%。

加速向高端化轉(zhuǎn)型

近幾年來，銅加工產(chǎn)業(yè)鏈加速向高端化轉(zhuǎn)型。

“2017年以前，我們的銅加工產(chǎn)品與家電、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度更高一些，2017年開始進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動產(chǎn)品客戶雙升級，布局一些新興領(lǐng)域的產(chǎn)品，涉及新能源汽車、清潔能源等新興領(lǐng)域。”鄭敦稱，近幾年新能源方面的產(chǎn)量幾何級增長，金田股份也在半導(dǎo)體芯片、人工智能以及人形機器人等新領(lǐng)域進行了布局。

根據(jù)金田股份2024年報，該公司銅及銅合金產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、清潔能源、通訊電子、電力電氣、芯片半導(dǎo)體、AI散熱等領(lǐng)域。

隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，終端企業(yè)對銅加工企業(yè)的技術(shù)要求相對以前更高。“我們下游客戶對產(chǎn)品的要求不斷提高，過去普通銅就能滿足產(chǎn)品要求，現(xiàn)在要用無氧銅、再生銅。除了產(chǎn)品性能外，有些客戶還非常注重低碳環(huán)保，而且越高端的客戶對技術(shù)有更高的要求，這就需要我們不斷加大研發(fā)，提高技術(shù)，迭代產(chǎn)品，以能跟下游企業(yè)聯(lián)動。”鄭敦對第一財經(jīng)記者稱。

據(jù)了解，金田股份的銅加工產(chǎn)品主要以“原材料價格 加工費”的方式結(jié)合市場情況進行定價，利潤主要來自加工費。原材料價格隨市場波動，加工費由銅加工企業(yè)和客戶根據(jù)產(chǎn)品規(guī)格、工藝復(fù)雜性等因素協(xié)商確定。

為了降低銅價波動帶來的風(fēng)險，金田股份根據(jù)訂單和生產(chǎn)需求情況進行套期保值。“買入套期保值可以鎖定加工成本，賣出套期保值可以穩(wěn)定銷售價格，還可以利用外匯期貨來對沖匯率風(fēng)險。”鄭敦稱。

除了企業(yè)自身通過向高端化轉(zhuǎn)型和套期保值方式應(yīng)對行業(yè)形勢外，大宗商品貿(mào)易服務(wù)商也在優(yōu)化實體企業(yè)庫存、產(chǎn)能和進行風(fēng)險管理等方面發(fā)揮了一定作用。

中基寧波集團股份有限公司副總裁陳靜艷對第一財經(jīng)記者稱，面對大幅波動，在價格下跌時沒有做保值的企業(yè)會出現(xiàn)大幅虧損，在價格上漲時沒有買入保值的企業(yè)很難有效控制成本。尤其是對于出口/出海企業(yè)，物流、市場等因素導(dǎo)致訂單從接單到交到客戶手中會經(jīng)歷幾個月的周期，上游原材料或中間品的價格波動對其利潤的影響很大。

“我們通過基差貿(mào)易、點價、產(chǎn)能預(yù)售、遠(yuǎn)期一口價等多種貿(mào)易服務(wù)方式，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)降低原料端的風(fēng)險、加工的風(fēng)險和銷售端的市場波動風(fēng)險。”陳靜艷說。

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