月末票據(jù)市場波動加大，銀行“以票充貸”仍受關注。上周，國股銀票轉貼現(xiàn)利率先走高后回落，不同期限品種走勢分化，端午節(jié)前半年期票據(jù)轉貼現(xiàn)利率迅速降至1.06%。

央行最新披露的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度金融機構中長期貸款余額同比增速降至10%以下，較往年沖擊“開門紅”階段擴張節(jié)奏明顯放緩，短期貸款及票據(jù)融資同比增速則罕見在一季度超過中長期貸款增速。

另從金融市場運行情況來看，截至4月末，商業(yè)匯票承兌和貼現(xiàn)余額在單月大幅增長后創(chuàng)下新高，分別突破20萬億元和15萬億元。在業(yè)內看來，相比“淡季偏淡”的4月，5月信貸增長大概率有所好轉，但往后看，在個人信貸普遍承壓的背景下，銀行尤其大行在對公領域對票據(jù)融資沖量的需求仍在。

銀票轉貼現(xiàn)利率波動加大

進入5月下旬以來， 6個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率先是陡峭上行，臨近月末又從1.12%左右開始快速回落。相比之下，3個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率表現(xiàn)較為“堅挺”。5月下旬以來，累計上行近10BP。

5月30日，6個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率收于1.06%，較前一日下跌2BP（基點）；3個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率則上行1BP，收于1.16%。

當日，轉貼市場經(jīng)歷了較大波動。普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，6月到期的雙國股（承兌行和直貼行均為國有大行或股份行）票據(jù)轉貼現(xiàn)成交參考價為1.10%，7月到期品種為1.03%，8月到期品種為1.15%～1.17%，9月和10月到期品種分別為1.03%、1.10%，11月到期品種為1.06%。

“買盤收票需求延續(xù)，供需相互博弈下，早盤要價有所下行。臨近午盤，買盤情緒放緩，票價略有回調。午后，市場情緒有所波動，買方進場填補剩余缺口，賣盤出票回暖下，票價小幅震蕩調整。臨近尾盤，買盤收票有所增多，足月票價再度下行。”對于5月最后一個交易日的市場表現(xiàn)，普蘭金服報告指出，主要系一級市場供給疲弱，而賣盤出票力量一般。

基于票據(jù)“資金 信貸”的二元屬性，票據(jù)市場大幅波動尤其是“搶票”行為帶來的票據(jù)利率下行往往被視為當月信貸偏弱的信號。不過，相比此前信貸偏弱時一度出現(xiàn)的“0利率”行情，當前銀票轉貼現(xiàn)利率波動幅度尚不及極端表現(xiàn)。

有業(yè)內人士對第一財經(jīng)表示，票據(jù)利率波動受到季節(jié)性因素和資金市場的雙重影響，在定價方面相對更為復雜。回顧5月以來，利率債尤其國債市場表現(xiàn)為長短分化，長債利率、銀行同業(yè)存單利率均在降準降息背景下不降反升，前者直到節(jié)前有所回落。

近年來，在監(jiān)管對票據(jù)“去信貸化”的導向下，加上銀行逐漸淡化規(guī)模情結、注重信貸均衡投放，票據(jù)利率作為信貸先行指標的邏輯發(fā)生變化，預示作用有減弱趨勢。以信貸增量僅有2800億元的4月份為例，當月6個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率自下旬一路震蕩上行至29日的1.19%，30日至次月初則出現(xiàn)下滑；3個月期國股票據(jù)轉貼現(xiàn)利率則在月末一路上行至1.12%。

“預計5月貿(mào)易摩擦暫緩、外貿(mào)企業(yè)再度‘搶出口’或對信貸形成一定支撐。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認為，降息雖然能夠一定程度刺激信貸需求，但低利率環(huán)境下邊際效用可能減弱，更為關鍵的是后續(xù)財政、房地產(chǎn)等配套政策對居民收入和投資回報預期的效果。

光大證券固收首席分析師張旭也表示，4月作為信貸小月，信貸增量偏低與美國關稅政策變化、3月同比多增明顯、地方隱債置換影響等因素有關，隨著降準降息以及銀行存款利率調整落地，加上外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)積極變化，5月企業(yè)有效信貸需求有望恢復，整體表現(xiàn)預計明顯好于4月。

聚焦票據(jù)市場后續(xù)走勢，普蘭金服預測，月初時點，一級市場簽發(fā)量或重回低位，票源供給相對不足，加上6月貼現(xiàn)到期量明顯提升，機構填補到期壓力增大，且大行或繼續(xù)前置發(fā)力，供需博弈下，預計票據(jù)利率低位震蕩調整。

票據(jù)融資規(guī)模持續(xù)走高

而信貸擴張節(jié)奏整體放緩背景下，銀行對票據(jù)融資沖量的需求已有明顯提升，二者“蹺蹺板效應”進一步凸顯。

央行最新披露的金融機構信貸投向統(tǒng)計報告顯示，截至今年一季度末，本外幣企事業(yè)單位貸款余額為179.53萬億元，同比增長8.8%，其中一季度增加8.56萬億元。

分期限看，季末短期貸款及票據(jù)融資余額60.69萬億元，同比增長9.3%，其中一季度增加2.9萬億元。同期，中長期貸款余額為115.24萬億元，同比增長8.7%，其中一季度增加5.53萬億元。

這是金融機構中長期貸款增速罕見在信貸投放較為集中的一季度降至10%以下，并且增速低于短期貸款和票據(jù)融資。

另從央行披露的4月金融數(shù)據(jù)來看，當月票據(jù)融資達8341億元，約為近5年同期均值的兩倍。同期，企（事）業(yè)單位短期貸款減少4800億元，中長期貸款增加2500億元。

“3月季末銀行通過短期貸款沖量的特征較為明顯，跨季后面臨大量到期，對4月短期貸款形成壓力。中長期貸款方面，企業(yè)中長貸偏弱仍然受地方化債的影響較大。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超在報告中分析說。

事實上，這一趨勢在去年已有較明顯的顯現(xiàn)。從上市銀行年報來看，財通證券報告分析，2024年末，上市銀行個人貸款余額占比創(chuàng)2017年以來的最低水平，居民部門加杠桿意愿偏弱；公司貸款占比相比年中明顯下降，票據(jù)貼現(xiàn)占比升至歷史高位，“以票充貸”現(xiàn)象較為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年末，上市銀行公司貸款、個人貸款、票據(jù)貼現(xiàn)余額分別為106萬億元、64萬億元、11萬億元，相比2024年上半年末分別增長0.25%、1.75%、21.34%。

以國有大行為例，截至2024年末，六大行票據(jù)貼現(xiàn)余額合計約6.7萬億元，較上年末增加1.53萬億元。從票據(jù)貼現(xiàn)在貸款中占比情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，去年末六大行中有3家超過6%，其中，工商銀行達到6.81%，建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行也達到6.33%、6.07%，郵儲銀行為5.33%，中國銀行、交通銀行分別為4.22%、2.76%。對比2023年末，彼時大行票據(jù)貼現(xiàn)占比最高值為5.81%。

到了今年一季度，各行在集中沖擊“開門紅”階段“以票充貸”的現(xiàn)象也較往年同期更為明顯。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，商業(yè)匯票承兌余額為20.1萬億元，貼現(xiàn)余額為15.2萬億元，相比上月末均增加約6000億元，創(chuàng)出歷史新高。

從機構表現(xiàn)來看，以國有大行為例，今年一季度末，有可比數(shù)據(jù)的4家國有大行中，工商銀行、郵儲銀行票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模分別增加約175億元、132億元，余額分別為1.95萬億元、5056億元；建設銀行和農(nóng)業(yè)銀行分別壓降了約1648億元、2537億元，余額分別為1.47萬億元、1.25萬億元。其中，工行、建行、農(nóng)行這3家票據(jù)貼現(xiàn)余額萬億元以上的大行，一季度票據(jù)貼現(xiàn)同比增速均在80%以上。

從占比來看，上述4家大行中有3家季末票據(jù)貼現(xiàn)占貸款比重在5%以上，其中工商銀行為6.57%，建設銀行、郵儲銀行分別在5.4%左右。相比之下，2024年一季度末，有可比數(shù)據(jù)的4家大行中，僅郵儲銀行票據(jù)貼現(xiàn)在貸款中的占比超過4%。

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